美國經濟軟著陸臨界點逼近但勝利尚早

美國經濟軟著陸臨界點逼近但勝利尚早

「新聯儲局通訊社」Nick Timiraos 指出，美國經濟軟著陸前所未有地接近。最新數據顯示，通脹降溫、就業強勁，增長仍算穩健。然而，距離蓋棺定論仍有差距。市場關注聯儲局主席繼任者沃什將如何繼續鞏固成果或積極減息。

Timiraos 在文章中表示，美國經濟的多項關鍵指標正向好發展。1 月剔除食品和能源的核心價格同比上升 2.5%，為 2021 年通脹上行以來最低水平；同期失業率回落至 4.3%，新增就業人數更是超過預期。不過，這些數據的「漂亮」並不代表任務完成。核心通脹仍接近 3%，較去年 4 月觸及的 2.6%低點有所回升。多位分析人士預計，關稅漲價從港口向商店傳導後，今年通脹下行可能放緩，甚至停滯在 2%目標之上。

政策與市場下一步也更敏感。鮑威爾任期將於 5 月結束，若經濟繼續強勁，白宮可能要求減息。特朗普擬接棒人選沃什將以「鞏固成果」還是「減息追求更宏偉目標」為導向，也可能重塑未來的政策路徑。

通脹回落只是「快照」，2%目標仍未到手。Timiraos 指出，最新核心通脹讀數在一定程度上受到去年秋季政府停擺造成的數據缺口影響，存在「技術性壓低」的因素。然而，它仍顯示出今年年初並未重演過去三年那種破壞通脹回落敘事的價格壓力。與此同時，通脹結構仍不輕鬆。報告顯示，住房成本這一此前推升通脹的最大驅動項已明顯降溫，但住房之外的服務價格仍偏堅挺，且對關稅更敏感的商品價格出現加速。

就業市場維持表面穩定的同時，底層動能在變弱。年度修訂顯示，2025 年全年平均每月新增就業僅約 1.5 萬人，低於二戰以來除衰退年份外的幾乎所有年份；新增崗位還高度集中在醫療和教育領域。Payden & Rygel 首席經濟學家 Jeffrey Cleveland 指出，「大家以為會發生的最壞情況並沒有發生」，但他同時認為勞動力市場「客觀上偏弱」，今年失業率更可能上行而非下行。

除了就業，另一條關鍵風險指向資產價格與消費。家庭財富在多年股市上漲中被抬升，若市場出現持續性拋售，消費者可能收縮支出，從而削弱增長引擎。但也有人認為，軟著陸的更大風險恰恰來自消費過強，令通脹卡在 2%上方。

通脹能否繼續下行，還取決於供給側與政策側變量。多位分析人士預計，關稅相關漲價在供應鏈中逐步傳導，將使今年通脹改善空間受限；PGIM Fixed Income 首席全球經濟學家 Daleep Singh 則指出，人工智能相關資本開支去年對經濟產出貢獻接近 1 個百分點，今年可能再度提供類似支撐。Singh 還提到，在今年秋季中期選舉前，特朗普政府有動機採取更擴張性的財政政策並在貿易行動上更為謹慎。

在這樣的增長與通脹組合下，貨幣政策的「最後一段路」可能更難走。軟著陸雖比外界原先預期更近，但並未「鎖定」；而當經濟保持強勁時，白宮對減息的訴求與聯儲局對通脹目標的堅持，可能成爲市場重新定價的核心變量。